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华西证券:长春高新生长激素高增长 疫苗增量显著

2020-05-19 17:01 来源:未知 作者: admin
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华西证券:长春高新生长激素恢复高增长,疫苗业务增量显著
 
► 生长激素属于刚需,疫情后快速复苏。
疫情后快速恢复:生长激素属于市场刚需,疫情期间受到压制,疫情后儿童就诊快速恢复,带来生长激素新患入组持续高增长。且北上广等大城市的输入性疫情得到控制,逐步全面放开医院诊疗,将推动生长激素新患入组保持快速增长。全国暑假时间基本不受影响:北京和上海已宣布 2020 年暑假放假时间基本保持不变,对全国其他省市具有指导意义。暑假时间长,是新患入组高峰期,Q3 新患入组量占全年比例接近40%。暑假时间基本不变,消除了之前市场对暑假时间缩短的担忧,有望通过暑假追赶 Q1 的部分新患入组损失。
 
► 生长激素长期成长空间大。
生长激素天花板高:我国有 500 万矮小症患者,其中 60%适用于生长激素治疗,按照 10%治疗渗透率、人均 6 万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于 180 亿,2019 年全国市场仅 50 亿左右,还有至少 2.5 倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近 50%,长期成长天花板更高。多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素诊断和治疗壁垒高,需要对医生进行持续教育,医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)家长对矮小症和生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,水针替代粉针,长效占比提升,剂型升级换代,人均治疗费用提升。
 
► 鼻喷流感疫苗放量,水痘疫苗市占率重回第一。
百克的鼻喷流感疫苗已获批上市,为国内独家产品,定价 298元/支。我国每年流感疫苗批签发量 4000-5000 万支,如鼻喷流感疫苗销量 200 万支即可贡献约 6 亿元收入,给公司带来明显的业绩增量。2019 年长生事件导致百克水痘批签发量偏少仅 716 万支,市占率 34%降到第二位,2019M1-4 批签发仅 72 万支,2020M1-4 批签发量 298 万支,市占率达到 47%,2020 年水痘疫苗有望实现高速放量。水痘疫苗两针法替代一针法,未来峰值销量有望达到 2700 万支,百克市占率 40%,峰值销量有望超 1000 万支。
 
华西证券投资建议
维持盈利预测不变,预计 2020-2022 年归母净利润分别为28.41 亿元/35.97 亿元/43.72 亿元,对应 PE 分别为 47 倍/37倍/31 倍,在医药白马龙头中估值偏低,具备长期投资价值,
维持“买入”评级。
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华西证券:长春高新生长激素恢复高增长,疫苗业务增量显著
 
► 生长激素属于刚需,疫情后快速复苏。
疫情后快速恢复:生长激素属于市场刚需,疫情期间受到压制,疫情后儿童就诊快速恢复,带来生长激素新患入组持续高增长。且北上广等大城市的输入性疫情得到控制,逐步全面放开医院诊疗,将推动生长激素新患入组保持快速增长。全国暑假时间基本不受影响:北京和上海已宣布 2020 年暑假放假时间基本保持不变,对全国其他省市具有指导意义。暑假时间长,是新患入组高峰期,Q3 新患入组量占全年比例接近40%。暑假时间基本不变,消除了之前市场对暑假时间缩短的担忧,有望通过暑假追赶 Q1 的部分新患入组损失。
 
► 生长激素长期成长空间大。
生长激素天花板高:我国有 500 万矮小症患者,其中 60%适用于生长激素治疗,按照 10%治疗渗透率、人均 6 万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于 180 亿,2019 年全国市场仅 50 亿左右,还有至少 2.5 倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近 50%,长期成长天花板更高。多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素诊断和治疗壁垒高,需要对医生进行持续教育,医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)家长对矮小症和生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,水针替代粉针,长效占比提升,剂型升级换代,人均治疗费用提升。
 
► 鼻喷流感疫苗放量,水痘疫苗市占率重回第一。
百克的鼻喷流感疫苗已获批上市,为国内独家产品,定价 298元/支。我国每年流感疫苗批签发量 4000-5000 万支,如鼻喷流感疫苗销量 200 万支即可贡献约 6 亿元收入,给公司带来明显的业绩增量。2019 年长生事件导致百克水痘批签发量偏少仅 716 万支,市占率 34%降到第二位,2019M1-4 批签发仅 72 万支,2020M1-4 批签发量 298 万支,市占率达到 47%,2020 年水痘疫苗有望实现高速放量。水痘疫苗两针法替代一针法,未来峰值销量有望达到 2700 万支,百克市占率 40%,峰值销量有望超 1000 万支。
 
华西证券投资建议
维持盈利预测不变,预计 2020-2022 年归母净利润分别为28.41 亿元/35.97 亿元/43.72 亿元,对应 PE 分别为 47 倍/37倍/31 倍,在医药白马龙头中估值偏低,具备长期投资价值,
维持“买入”评级。

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